投资教育行业的4个理由
2021年底的一天，北京的天气已经转冷，一点凉雨让空气中略显寒气。
我从上海专程赶到北京，参加一家教育公司的股东大会，偌大的会议室里，坐了8个参会人，这在一年前几乎不可想象。管理层们依然在热情地招呼前来的投资人，一如过去多年人声鼎沸的现场。
彼时的教育行业，正在经历最困难的阶段：裁员、闭校、赔偿、业务调整……从业者们焦头烂额、失业大军愈演愈烈，很多公司甚至面临着破产的局面，投资人迅速离场，券商纷纷停止覆盖，分析师们也都被迫转行。
会场多少显得有些冷清，现场的问答波澜不惊，最后，管理层平静地结束了这场大会：
很抱歉让各位股东损失很大，也很感激在我们最困难的时候，还得到了股东们更多的支持，很多人写了慰问信，我们都很感动。
请相信，我们团队的凝聚力还在，我们的品牌、团队、资源还在，我们也还会继续努力。
但是，这个时候，我们还在积极关注教育行业。恍惚半年过去，教育行业以一种意想不到的方式，重新获得了市场的关注，我们当初的努力，也转化为丰厚的回报。
现在，我们可以来分享下，这一段少有人同行的投资经历。
01.为什么是教育行业？
在2021年7月之后，所有教培公司都处于重组和破产的不确定性中，几乎所有的投资人和分析师都放弃了教育行业，毕竟在经历了90%以上的投资亏损后，你很难再找到任何理由说服自己和投资人：这个行业的投资价值在哪里？
但我们相信的是，行业的需求会长期存在，而供给的变化往往会带来投资机会。
刚需，是教育行业最重要的特征。
需求的驱动力，来自于东亚社会底层的运行逻辑：教育是国家体系选拔人才的重要方式。对于大多数家庭，教育仍是实现阶级跃升的最有效途径。恢复高考以来，每年的高考报名人数从不到200万，增长到2021年的1193万人，增长了近五倍。报考国家公务员的人数，在过去二十年间，从10万人增长到150万人。
同时，中国的经济会持续稳定发展，中国家庭在教育上的支出也会持续增长。根据国家统计局的数据，2021年全国居民人均消费支出24100元，同比增长12.6%，其中人均教育文化娱乐消费支出2599元，占10.8%，同比增长27.9%，明显高于整体的消费增速。而子女仍在上学阶段的家庭，教育消费支出的占比会更高。腾讯2019年做过的调研显示，52%新中产家庭的主要支出是子女教育，家庭年收入越高，在子女教育方面投入越大，年收入20-30万元的新中产家庭中，教育支出占比3.3%；而年收入超过80万元的家庭中，15.5%的家庭子女教育支出占比超过50%。
数据来源：wind，国家统计局
当然，政策对行业的影响不容忽视。
我们理解政策的核心是服务于国家战略，具体而言是让教育服务于“育人”，这里面包含两层含义：合格的工业化劳动力，和引领社会发展的高端人才。所以，要实现九年义务教育的普及，并且在这个阶段尽量公平化，减轻广大家庭的负担；同时，也要实现有效的选拔，让有天赋的人脱颖而出。过热资本化的学科培训，归根到底是在破坏以上两点诉求，进一步思考行业趋势，就能理解教培政策的边界。《双减》的核心是“减轻负担，回归校内”，所以义务教育阶段必然会向着平等化演进，规范校外培训、规范民办学校，限制掐尖，提高校内教学的质量，推动学生多元化发展。
所以，教育行业的需求其实并没有改变，改变的是供给。在政策的影响下，供给端仍有新的机会：校内教育资源有限，需要校外机构的能力互补，重点是素质教育、信息化等；义务教育阶段之外的培训仍然有价值，考虑到政策的边界和成本，不会重现双减的压力；大学生能力提升、就业相关的培训，会有长期的需求。这个过程可能是漫长和曲折的，但趋势是非常明确的。
另外很重要的一点是，教培行业短期的快速出清，也使得供给和竞争格局有了很大程度的改善，生存下来的头部公司面临新的发展机遇。仔细看教培行业的上市公司，美股超过20家、港股10多家、A股也有20多家，这些公司的业务涵盖高等教育、职业培训、留学培训、信息化等等，它们并不受政策的影响。长期来看，短期的供给收缩，对头部公司反而是有利的。
02.怎么定义教育行业的好公司？
在我们看来，“好公司”意味着长期的、差异化的竞争力。
竞争力更多来源于公司的基因，在教培行业，每个公司都有独特的发展历史，有的公司善于培养优秀的老师、有的公司注重体系化的管理、有的公司形成了良好的品牌、有的公司建立了极强的线下渠道、有的公司积累了领先的内容研发。
我们需要考虑的是，在当前环境下，支撑一家“好公司”的因素是否还成立？
第一，是否有好的文化和团队。教育是一个特殊的行业，在这个行业，你永远需要平衡教育的公益性和商业的盈利性，这最终决定了一家教育公司能否走得长远。过去几年，我们不难看到教育公司引发焦虑的营销手段、不计效果的扩张态势，这些可以获得一时的经济收益，但因此而出现的欠费、跑路、破产的新闻，也不绝于耳。好的教育公司的文化，需要始终把家长和学生的利益放在第一位。在行业冲击之后，有的公司团队迅速解体，有的公司团队凝聚力更强了。那些团队仍然稳定的公司，至少值得多看一眼。只有优秀的团队，好的老师、好的管理层，才能让一家公司再次崛起。
第二，是否有值得信赖的品牌。教育是一个长期的事业，品牌终将会历久弥新，良币驱逐劣币。特别是在经历过去两年的行业变动后，家长和学生对品牌的重视度会越来越高。教学能力和教学效果是基础，值得信赖的教育品牌会让家长放心不至于突然跑路。
第三，是否有抵御风险的韧性。教育行业毕竟还是经历了很大的挫折，很多从业者十几二十年的积累就此失去，只有为数不多的团队，依然有坚持下去的勇气、和再次站起来的信心。如果仔细看教育行业的公司，我们可以发现，即使在经历双减的调整之后，一些公司仍然有一定的存量业务、充足的现金，这给了他们充分的时间和资源去探索新的业务机会，也赋予了他们更强的抵御风险的韧性。
第四，是否有明确的转型方向。教育行业从业者过去的经验、能力圈，决定了其转型方向的有限性。特别是头部的教育公司，必然在教育行业有着更深的沉淀和独特的优势，但由于行业本身的特殊性，这种优势不一定能够复用到其他行业。有的公司投入到职业教育和素质教育，有的公司转型到与教师授课能力模型相似的直播行业，有的公司选择了智能硬件，这些不同的方向决定了公司不同的未来。
03.过去一年我们做了什么？
回顾教育行业，其实市场给了我们一个绝佳的机会：以极低的估值，投资到一家有坚实业务基础、有充足现金、有优秀团队的公司，而且这个公司曾经证明过自己的能力。
但最终让我们有独立于市场的观点和信心的，是我们过去一年持续地和行业、公司保持沟通。这很大程度上，要依赖于投资机构对周期的理解和把握，相信价值会回归。
自从去年7月后，我们坚持每个月和主要的教育公司保持沟通，了解裁员的进度、关闭校区的情况、赔偿的金额、新业务的开展、疫情的影响程度等等。我们参加每一场公司组织的线上线下的会议，跟进公司最新的动态，很多时候，我们都是那个为数不多的参会者。